作者/星空下的番茄
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的冰激凌
2023年9月28日，中旭未来（09890.HK 全称：广州贪玩信息技术有限公司）成功登陆港交所，定价14港元/股，并以13.78港元/股的价格开盘。在8月18日，这家曾红极一时的手机游戏（手游）公司，终于在第二次递表时成功通过港交所聆讯。
只不过，虽然上市，但是中旭未来自身存在的影响后续经营发展的问题还是不少。成立至今累亏超8亿，公司花了大笔资金做营销。效果却逐年降低，同时公司还被牵涉到各种合规问题中，并且公司薄弱的研发能力，似乎已经难以再打造出一款现象级游戏，公司的行业处境变得越来越困难。
一、找影帝代言，游戏快速出圈
说到中旭未来就不得不提其前身江西贪玩，又不得不说说2017年的那款现象级游戏“贪玩蓝月”。
2015年，从江西司法警官职业学院大专毕业的85后青年吴旭波创办了江西贪玩，主要做游戏的开发和发行。吴旭波虽然年纪不大，但是资本运作能力却不小。
2017年成立仅2年的江西贪玩推出了游戏“贪玩蓝月”，吴旭波竟然花重金请来了影帝张家辉为该游戏代言。
“大家好，我系渣渣辉，是兄弟就来砍我”，影帝特别的港普口音一下子就抓住了大众的心，笔者还记得，当年打开电脑，就会有弹窗弹出这个游戏广告，非常洗脑。
“贪玩蓝月”也就一炮打响，成为了当年现象级的游戏，有不少年轻人为此着迷。这让刚成立不久的江西贪玩一下子名声大燥。虽然后面张家辉与江西贪玩解除了代言合同，但是也让众多国民深深记住了“贪玩蓝月”这款游戏。
自此江西贪玩在市场上迅速获得了一席之地。而且弗若斯特沙利文报告，在2022年，根据收入统计，中旭未来是中国第5大手机游戏产品发行公司，占到2022年手机游戏总市场份额的3.5%。
2022年前5大手机游戏公司市场占比情况 来源《招股说明书》
不过中旭未来3.5%的市场份额，与第1名和第2名的腾讯游戏（40%）、网易游戏（15.1%）相比，相差还比较大。而且由于游戏行业属于技术密集型和资金密集型行业，背靠庞然大物的头部企业，在市场上的竞争力会越来越强，其他企业的生存空间会被进一步压缩。
在被龙头不断排挤的市场里，在资金实力有限的情况下，中旭未来选择了“重营销轻研发”的战略方向，这个战略的弊端，也在后面的发展中不断显现。
二、超百亿营销费，却还累亏8亿
从2017年开始，中旭未来相继与张家辉、古天乐、陈小春等30多位知名明星有过游戏代言合作，并花费大价钱在百度搜索上进行游戏推广。
据《招股说明书》显示，2020年-2023年4月底，中旭未来的营销及推广费用分别是16.43亿元、37.39亿元、54.40亿元和13.22亿元，也就是说不到三年半，中旭未来在营销推广上豪掷121.54亿元，占到同期总收入的超60%。这一费用比例远超行业其他优秀的游戏上市公司。
中旭未来与其他优质上市公司销售费率对比 来源：公开信息整理
然而，这大笔资金砸下去，却并没有打出什么浪花来。
中旭未来最终付费客户的留存率逐年走低，2020年-2023年4月底，分别为8.2%、10.3%、8.2%和3.5%，近三年半时间整体下滑幅度达到57.32%。营销开支整体在上涨，而营销效果却在不断下降，中旭未来在此多花了不少冤枉钱。
而在研发上，同期中旭未来的研发支出分别为4.72亿元、1.37亿元、1.58亿元和5768.6万元，其研发费用率仅为16.4%、2.4%、1.8%和2.4%，整体呈现波动下滑的趋势。超低比例的研发支出不仅与超6成的营销支出形成了鲜明的对比，同时与行业内其他知名游戏公司的研发费用率也有不小的差距。
中旭未来与其他优质上市公司研发费用率对比 来源：公开信息整理
公司目前已经基本放弃自主研发，在《招股说明书》中公布的5款对公司收入贡献最大的游戏中。有4款为其他企业授权，而显示为“自有”的古云传奇游戏，也并非公司研发人员自主研发，而是在2022年1月以5000万元的价格收购而来。与此同时，中旭未来即将推出的8款新游戏也均系授权而来。
研发能力是游戏公司的硬实力之一。现阶段，各游戏公司的产品同质化趋势越来越强，在此情形下，研发能力的重要性越来越凸显。唯有好的研发才能出好的产品，唯有新奇的产品，才有可能出圈。
而中旭未来自此发展战略下，经营效果也不尽如人意。
《招股说明书》显示，2020年-2023年4月底，中旭未来的营业收入分别为28.72亿、57.36亿、88.17亿和24.48亿元，而同期，净利润分别为-13.01亿、6.16亿、4.92亿和2.42亿元。回看中旭未来的整个生存周期，目前母公司持股股东累计还亏损8.14亿元，中旭未来整体上并没有实现盈利。而其净利率与行业内其他优质上市游戏公司相比差距不小。
中旭未来与其他优质上市公司净利率对比 来源：公开信息整理
前面笔者提到，中旭未来几乎放弃了自主研发，产品多为授权或者收购。然而在授权或收购过程中，牵涉到了不少的重大涉诉问题。
三、涉及多起诉讼，频现合规性漏洞
目前在《招股说明书》中披露的重大涉诉有5个，合计潜在赔偿金额达到了近1.1亿元。有610万元的涉诉金额已经完成了赔偿，而涉及金额达到10050万元的“热血传奇”游戏的诉讼目前还处在早期阶段。截止到2023年4月底，公司现金及其等价物才不足4亿元，如果最终败诉，该笔赔偿金将会对公司的现金流产生重大的负面影响。
中旭未来重大涉诉情况 来源：《招股说明书》整理
而且公司近年在合规性方面，一直存在着漏洞，而这些漏洞甚至在冲刺上市的辅导期都没能得到妥善的解决。
近些年，中旭未来一直存在着未能足额给所有员工缴纳社保和公积金。2020年-2023年4月底，中旭未来未缴纳的社保及公积金总额分别达到410万元、2080万元、3220万元及320万元。而对此公司给出的解释竟然是，人力资源人员缺乏经验，不完全了解相关中国法律法规的相关规定。如此牵强的解释，和不专业性的做法，确实不太符合一家要即将上市的公司应有的基本品质。
而除了社保公积金问题外，中旭未来还存在着一边向银行借款，一边违规向员工放贷的情况。2020年-2023年4月底，中旭未来从银行借入资金约10亿元，而同期，公司却以4.75%的年化利率，给员工分别借款了4810.7万元、2068.4万元、199.6万元和193.5万元。要知道，非金融公司并不能从事任何形式的放贷业务。
合规问题无小事，往往牵一发而动全身。中旭未来想要长久经营，合法合规是基本行为准则。
在头部企业不断排挤的情况下， 中旭未来的日子大概率会越来越不好过，前路依然是布满荆棘。想要有效突围，需要大力研发，早日诞生下一款爆款游戏产品，获得市场的进一步认可。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
