国内游戏行业在疫情放松版号以后，仍然是乏善可陈的状态，行业增速下滑，缺乏亮点新游，有点令人昏昏欲睡。
全球的游戏产业表现则要更好一些，后疫情的效应也基本消退完毕，行业继续在硬件升级的推动下迭代，而微软整合了动视暴雪后，行业的软硬件一体化更加明显，更多制作精美的游戏以更加合理的价格推出市场。
而在今年的tga颁奖之际，一个更重磅的消息却引起了更大的关注，R星将于年内发布《GTA6》预告片，最快在明年上市。
这款等待了10年的续作，吸引了全球游戏爱好者的眼球，要知道GTA系列，是历史上最成功的游戏系列之一，每次发布系列正作，都是一个改变游戏行业的历史时刻，而这一次大概率也不例外。
对于投资者来说，可以展望的是，这一款大作将驱动游戏产业产生大的变革，是否会让母公司T2登顶最成功的游戏股？
一、历史最成功的游戏系列
GTA系列相信并不用过多介绍，在全世界范围内，都有着忠实的粉丝，游戏凭借着自由度极高的开放世界玩法，真实度极佳的物理引擎，可以在游戏内完成各类生活中不可操作的事情，比如犯罪。
它既是一款赛车、射击、解谜、沙盘、休闲甚至模拟经营游戏，玩法之丰富，这就是一个为玩家们构建的元宇宙。
GTA系列的成功可以从一些数据来证明，例如：GTA系列的最后一部正作《GTA5》，历史总累计销量约1.9亿份，仅次于《Minecraft》和《俄罗斯方块》。
但由于《GTA5》是3A大作，并不是mc和俄罗斯方块这种轻量游戏，其定价较贵，发行后的长期定价在40美元左右，10年后的现在也只是降至20美元左右，而且游戏的online部分还有付费道具内容。因此两者的销售额不可相提并论。
综合来看，《GTA5》的生命周期里，累计创造的收入超过60亿美元。这也基本是游戏史上单一一款买断制游戏销售额的天花板之一。
论单一游戏赚钱，只有王者荣耀或原神能达到这个规模。但这两个网游长期运营的成本，显然要高得多。
考察游戏系列总销量，才能搬出马里奥、宝可梦、FIFA和使命召唤系列与GTA系列扳扳手腕。
时至今日，在游戏发行10年后，玩法和画面仍然不过时，《GTA5》季度销售量仍在500万份以上，常年位列steam榜单前20。
所以基于这款游戏的历史，后续《GTA6》的成功率可见一斑。
游戏开发商R星的最新一款大作，于2019年推出的《荒野大镖客2》，取得了非常亮眼的成功。
《荒野大镖客2》同样是游戏史上销量前10的游戏，累计销量超过5500万份。其核心同样是开放世界玩法，只是背景搬到了上世纪牛仔时代，但基于R星在开发世界游戏开发上的技术积累，游戏更精细的画面，更具细节的世界构造，《荒野大镖客》并没有GTA那么大的IP也进入了历史前十。所以，不那么大的IP靠技术也能做得那么好，GTA来了，那就容易成功了。
开发世界游戏是当下的热门大作制造机，包括《原神》、《塞尔达》、《艾尔登法环》、《荒野大镖客2》等。都是开放世界，但要做好各种物理效果和场景建设并不容易，如《赛博朋克2077》就没有取得预期中的成功，从这点看，技术领先优势是《GTA6》乃至整个R星公司及其母公司taketwo成功的关键。
说完了技术端，再来看需求端，目前《GTA6》系列粉丝群体大，付费欲望极强。是人等游戏，而不是游戏找玩家。
据统计，R星《GTA6》公告在X平台（原推特）24小时内浏览量超1.5亿次，点赞量超150万次，成为有史以来点赞量最多的游戏推文、浏览量最多的游戏推文，且继续不断刷新着这一纪录。
许多粉丝表示已经为新系列游戏置换硬件做好准备，哪怕显卡预算超过10000元，可见其狂热。
正如上述所提到的，作为一款10年老游戏，《GTA5》的活跃玩家数依然在全网前列，而《荒野大镖客2》的销量爆发，也说明了群众对于这类产品的支持度。所以，只要《GTA6》推出，《GTA5》和《荒野大镖客2》的玩家都极大概率必买，销量预期摆在这里。
所以可以理解为很大数量的玩家的必然迁移，而迁移的过程，要再付一次《GTA6》的买断费用，而道具收费等照旧。并且随着游戏的持续出圈，还将吸纳更多的从未接触此类游戏的玩家。
二、回到母公司
从投资角度看，《GTA6》将是一个相当有前景的项目，大家预期是70-80美元的定价，参照《GTA5》1.9亿的销量，还有未来10年里持续的道具收费。因此，这无论如何都是一个产生100-200亿美元收入的大金矿，哪怕目前披露的开发成本，高达10-20亿美元，几乎是史上花费最高。
那么将目光在放回到R星的母公司T2（TTWO.N）身上，这家纳斯达克上市的公司，目前股价仍然在5年中值徘徊，从《GTA5》到《荒野大镖客2》的5年间，公司股价涨了起码有10倍，目前看来，是不是一个即将再次复制巨大涨幅的开端呢？
母公司T2尽管市值不大，但产品列表注定了它是游戏行业中不容忽视的巨头，它的产品线比上面反复提到的《GTA》和《荒野大镖客》要更丰富。
2K是T2旗下的另一个工作室，其核心产品是大家耳熟能详的2K篮球系列。
还有新收购的手游工作室Zynga，按产品丰富度，是与动视暴雪、艺电、任天堂并列的巨头。
动视暴雪和艺电论产品质量、口碑不如T2，而市值却高于T2，如此看来，公司确实有低估的基础。
但从估值看，却也合情合理，最新一个财年和最新一个季度，T2分别亏损了11.65亿及5.44亿，目前T2无估值。
相比之下，口碑不那么好，被称为吃相难看的艺电和动视暴雪，却分别单季度盈利4亿和6亿。
而在动视暴雪被收购后，网易跻身世界第一大纯游戏股，尽管这里面有很多的质疑：在全球范围内，网易产品的声势和知名度远不及动视暴雪、任天堂及T2，但网易的利润却是实打实的，单季度盈利近10亿美元，其中绝大部分都是游戏贡献。
盈利困难症是一直困扰T2的问题。
从过去10年的年报中看，T2利润率从未高于20%，《GTA5》出来的第一年，首年爆量，利润率在2014年达到17%，随后的几年长期低于10%，甚至为负。等到2018年《荒野大镖客2》上市，叠加2020年的疫情，才勉强让利润率高于10%。但好景不长，疫情结束后，公司再度亏损。
游戏行业向来以高利润率著称，T2的利润率怎么也跟A股那些买量为生的落后游戏公司一样？
不妨这样看问题：T2的产品口碑反映在了利润率上，参照动视暴雪的核心ip《使命召唤》，几乎一年更新一次，这样做的结果是，除了道具付费以外的买断收费，频率一年一次，而《GTA》的买断收费频率是10年一次，如此大的差距，自然两者的收入和利润差距也大。
《GTA》不会一年一个续作，其慢工出细活的开发节奏，导致了其产品可以在10年内仍然质量过硬，但这放在买断制里面，就是一个很差的商业机制，就像过去的软件买断一样，最终还是被saas替代。
玩家之所以期待《GTA》和R星，就是因为游戏的可玩性太强，质量太高，跟《使命召唤》每年卖60美元却没有什么新花样相比，是有点太值了。
但另一个疑问是，按理来说，游戏生命周期越长，其不再需要过多重复迭代的成本，如《王者荣耀》或《梦幻西游》等，理论上是带来更多利润的，怎么这里就不一样了呢？
关键在于，买断制和内购制的权重。对于内购付费型的游戏，如今天中国市场的大部分手游，生命周期越长，后续释放利润能力越强，但《GTA》的玩法机制仍然没有嵌进太多道具、内购元素，这就导致了它的收入流还是以买断为主，最终要赚钱，还得像《使命召唤》或《FIFA》那样一年一换才行。
所以《GTA6》要给T2带来股价再次飞跃，不仅仅是质量，还得是商业模式上得有所变化。
其次，注意到T2股价18年后没有太大涨幅，现在又回到原点。
其中经历了《荒野大镖客2》超预期的成功和疫情带来的线上经济繁荣，利润持续新高。
市场显然担忧某些问题，比如低利润率。
公司在《GTA5》已成功的年份，利润率也不超过10%，在于其后续新产品研发成本居高不下，而等到下一个重磅产品《荒野大镖客2》推出市场后，投资者仍不能享受到利润释放，又得进入新的研发周期，利润率仍然没有大的提升。
如2022年所示，利润率再次降到13.5%，而2023财年，再次为负。《GTA5》带来高收入的同时，公司没有长期亮眼的利润表现，才是关键。直至如今，公司的最高历史年利润只有6亿，这不过是动视暴雪的季度利润。匠心和ROI，终归需要平衡。
当然，如果说公司的利润率控制是艺术追求问题，那么去年收购Zynga，那就不是艺术追求那么简单，而是纯粹的笨。
在收购Zynga之前，T2仍然有20亿的现金和0债务，市值为170亿，而到今天，合并收购后，股价不变，市值增长至265亿。
Zynga交易对价为127亿，T2付出了增发近90亿市值股票及背上30亿债务的代价。
Zynga是一家过去表现不错的欧美手游公司，但在近年来，其表现已经无法跟中国的手游开发商相提并论。
其过去的收入表现一般，在2021年的疫情巅峰创了新高，但利润仍然一塌糊涂，最好的年份，也就赚1.2亿，在收购后的2022年，业绩已经没有披露，但相信在后疫情的影响下，利润仍然不会好，甚至也是负的。
也就是说，看到的这个增长不错的业绩，刚好是周期顶峰，在周期顶峰用周期高估值买了一个竞争力不算强的公司。花了这么高的代价，增加了近20亿的营收，0利润，而市值扩张了那么多。
到底这笔收购基于什么目的不得而知，T2在2023年财年创下历史最大亏损，可能没有Zynga，还不会亏这么多，换言之，一家170亿的公司花了120亿为自己增加了负的利润。
这也是《GTA6》开始加速的原因吧。
从中可以看出，利润率的问题，还是相当之大，不能因为技术力和产品力就忽略掉这些核心问题。
三、结语
作为参照，《GTA5》发行时，T2的市值仅为10亿美元，而此后《GTA5》几乎带来了近60亿的收入流，《荒野大镖客2》也带来了10-20亿+，这也是市值扩张10倍的逻辑。
今天T2莫名奇妙的市值扩张后，是265亿的市值，而《GTA6》的预期，是100亿美元+的营收，这么看来，再翻1倍都很难。商业性的缺点太大了，学习《使命召唤》可能不是好事，但论玩法和口碑双丰收，这点真不如原神。
作为公司，对商业的漫不经心，对周期的盲目，就像很多大艺术家，生活中粗枝大叶，行为令人费解，最后过不好人生。
而目前T2并不希望被外界收购，以迎合改变。因此作为股票的TTWO，没有ROI，就不要指望有跟自己口碑匹配的市值了。综合下来，这次《GTA6》的发行，我们或许会看到一部完美的作品，但不应该在资本市场上期待太多。
